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格雷厄姆的观点是，价格是你所付出的，价值是你所得到的。这两样很少完全相等，但绝大多数人很少能区分它们的不同。格雷厄姆最为深远的贡献是创造了一个住在华尔街的角色——市场先生。……这位市场先生非常情绪化……心情越是狂躁抑郁，价格与价值之间的价差就越大，其行为提供投资的机会也就越大。另一个来自格雷厄姆的重要的遗产继承是“安全边际原理”。这项理论认为，在一个投资中，如果支付价格不能明显低于其所提供的价值，那么这项投资就不

对于一家要回购自己股票的公司来说，只有一种事实的结合使它可取：首先，这家公司有可用的资金——现金加上相当大的借款能力——超出了它的短期需要；其次，发现它的股票在市场中以低于其保守计算的内在价值出售。对此，我们加上一条告诫：应当向股东提供所有他们需要来估计这种价值的信息。我提到的企业“需求”有两种：首先，一家公司必须用来维持其竞争地位的开支；其次，以公司成长为目的，管理层预计对于花掉的每一个美元将会超过一美元价值的选

芒格和我相信，真正的贸易，就是与其他国家进行货物和服务的交换，是对交换双方都有着极大好处的。去年，我们这类真正的贸易达到了1。15万亿美元，这类贸易越多越好。但是，请注意，在此之外，我们国家又额外从世界其他国家购买了6180亿美元的产品和服务，这可不是对称的，这个巨额的数字会有严重的后果。这种单向的不对称贸易，在经济学上总会有补偿的形式，其导致的结果是财富从美国转移到世界其他国家。财富转移的形式有：我们以私

内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但是，内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值。同时，我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数值，尽管用途有限。这种局限并不来自于我们持有的可交易证券，他们按现价记录在我们的账簿上。相反，账面价值的不足之处与我们控股的公司有关，它们在我们的账簿上记载的价值可能与其内在价值大相径庭。

当企业被预期可以产生的回报，远远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。

贯穿于巴菲特各个条理清晰文章里的中心主题，是企业基本面分析方法，……与这个主题相关的管理原则是，将公司管理层定位为投资资本的管家，而股东的角色是资本的提供者和所有者。“当你注目伯克希尔的时候，实际上你看到的是整个美国商界。”他们采用双管齐下的方式进行投资，他们倾向于用合理的价格，购买一家公司100%的股权，同时他们也在股市上买入上市公司的股票。通常后一种买入股票方式的价格要低于购买整个公司。这样的结果并不是出自

投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：1、提升投资者对目标公司的认知度；2、提升投资者在买入之前必须具备的、对其基本面属性的满意度。长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。我们更认同马克·吐温在其名作中的建议：“将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，看好篮子。”

意识到缺乏资产配置的CEO（并非人人如此），常常会向他们的幕僚、管理顾问，或投资银行家们求助，加以补偿。查理和我屡次观察到这种“帮助”的结果。总的来说，我们认为，这与其说是要解决资产配置问题，倒不如说是要强调资产配置问题。最终，大量不明智的资产配置在美国的公司中出现。（这就是为什么你听到太多的“重组”）

除了当前存世的黄金价值不断积累之外，以当前价格计算，如今每年黄金的产量大约为1600亿美元。黄金的买家，无论是珠宝商、工业用户、恐慌的个人或投机者，他们必须不停地吸收消化这些每年的增量供给，才能保持黄金当前价格上的平衡。从今往后的未来100年，整个美国的4亿英亩的耕地将不断产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物。而且不论未来货币是什么样，这些耕地都会继续产出这样巨大的价值。在未来100年，埃克森一美孚石油公司会给

凯恩斯：“困难的是摆脱旧思想的束缚，而不是新思想的运用。”……使我们现在特别倾向于那些拥有巨额持久经济商誉的企业，以及那些利用最少的有形资产的企业。因此，我们的第一堂课是：如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上以大大超过市场的回报率产生利润，那么在逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱得多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。相反，是无形资产的结合产生了这种超额回报率，尤其是消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历