格雷厄姆的观点是，价格是你所付出的，价值是你所得到的。这两样很少完全相等，但绝大多数人很少能区分它们的不同。格雷厄姆最为深远的贡献是创造了一个住在华尔街的角色——市场先生。……这位市场先生非常情绪化……心情越是狂躁抑郁，价格与价值之间的价差就越大，其行为提供投资的机会也就越大。另一个来自格雷厄姆的重要的遗产继承是“安全边际原理”。这项理论认为，在一个投资中，如果支付价格不能明显低于其所提供的价值，那么这项投资就不

对于一家要回购自己股票的公司来说，只有一种事实的结合使它可取：首先，这家公司有可用的资金——现金加上相当大的借款能力——超出了它的短期需要；其次，发现它的股票在市场中以低于其保守计算的内在价值出售。对此，我们加上一条告诫：应当向股东提供所有他们需要来估计这种价值的信息。我提到的企业“需求”有两种：首先，一家公司必须用来维持其竞争地位的开支；其次，以公司成长为目的，管理层预计对于花掉的每一个美元将会超过一美元价值的选

芒格和我相信，真正的贸易，就是与其他国家进行货物和服务的交换，是对交换双方都有着极大好处的。去年，我们这类真正的贸易达到了1。15万亿美元，这类贸易越多越好。但是，请注意，在此之外，我们国家又额外从世界其他国家购买了6180亿美元的产品和服务，这可不是对称的，这个巨额的数字会有严重的后果。这种单向的不对称贸易，在经济学上总会有补偿的形式，其导致的结果是财富从美国转移到世界其他国家。财富转移的形式有：我们以私

内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但是，内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值。同时，我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数值，尽管用途有限。这种局限并不来自于我们持有的可交易证券，他们按现价记录在我们的账簿上。相反，账面价值的不足之处与我们控股的公司有关，它们在我们的账簿上记载的价值可能与其内在价值大相径庭。

我们需要那些认为自己是企业的所有者，并且对公司有长线投资倾向的投资者。而且，我们需要那些将注意力集中于企业成果，而非市场价格的投资者。这些不能填满你口袋的经纪商很有信心填满你的耳朵。

当企业被预期可以产生的回报，远远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。

贯穿于巴菲特各个条理清晰文章里的中心主题，是企业基本面分析方法，……与这个主题相关的管理原则是，将公司管理层定位为投资资本的管家，而股东的角色是资本的提供者和所有者。“当你注目伯克希尔的时候，实际上你看到的是整个美国商界。”他们采用双管齐下的方式进行投资，他们倾向于用合理的价格，购买一家公司100%的股权，同时他们也在股市上买入上市公司的股票。通常后一种买入股票方式的价格要低于购买整个公司。这样的结果并不是出自

投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：1、提升投资者对目标公司的认知度；2、提升投资者在买入之前必须具备的、对其基本面属性的满意度。长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。我们更认同马克·吐温在其名作中的建议：“将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，看好篮子。”

意识到缺乏资产配置的CEO（并非人人如此），常常会向他们的幕僚、管理顾问，或投资银行家们求助，加以补偿。查理和我屡次观察到这种“帮助”的结果。总的来说，我们认为，这与其说是要解决资产配置问题，倒不如说是要强调资产配置问题。最终，大量不明智的资产配置在美国的公司中出现。（这就是为什么你听到太多的“重组”）

除了当前存世的黄金价值不断积累之外，以当前价格计算，如今每年黄金的产量大约为1600亿美元。黄金的买家，无论是珠宝商、工业用户、恐慌的个人或投机者，他们必须不停地吸收消化这些每年的增量供给，才能保持黄金当前价格上的平衡。从今往后的未来100年，整个美国的4亿英亩的耕地将不断产出数量惊人的玉米、小麦、棉花和其他农作物。而且不论未来货币是什么样，这些耕地都会继续产出这样巨大的价值。在未来100年，埃克森一美孚石油公司会给

凯恩斯：“困难的是摆脱旧思想的束缚，而不是新思想的运用。”……使我们现在特别倾向于那些拥有巨额持久经济商誉的企业，以及那些利用最少的有形资产的企业。因此，我们的第一堂课是：如果我们能够希望公司在有形资产净值基础上以大大超过市场的回报率产生利润，那么在逻辑上这些公司比其有形资产净值值钱得多。这种超额回报的资本化价值就是经济商誉。相反，是无形资产的结合产生了这种超额回报率，尤其是消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历

投资的第二大部类涉及到一些从来不会有任何产出的资产，但购买它们的人希望总有一天有人会出更高的价格购买它，后者会认为这类资产不可再生。17世纪的郁金香风潮的短期风靡，就是这类买家的杰作。这类投资要求买家队伍的不断扩大，他们反过来也被诱惑着，因为他们也忍不住相信买家队伍会不断扩大。买家不是因为这类资产能产出什么而购买，实际上，它们一直不会有任何产出。购买这类资产的真正原因，是将来会有人因为更贪婪而出更高的价格

这位市场先生的脾气非常情绪化，从高兴到绝望极易变化。有时它出的价格高于价值，有时它出的价格低于价值。心情越是狂躁抑郁，价格和价值之间的价差就越大，其行为提供投资的机会也就越大。格雷厄姆的这个寓言，显示出自律的理性投资思维是多么重要。另一项来自格雷厄姆的重要遗产传承是“安全边际原理”。这项理论认为，在一个投资中，如果支付价格不能明显低于其所提供的价值，那么这项投资就不应该进行。

我首先会评估每一家公司的长期经济特征；其次，评估负责运作公司的人的质量；最后，以合情合理的价格买入几家最好的公司。

在整个20世纪，道琼斯指数从66点上升到11497点。这个结果看似非常令人吃惊，实际上，折合为年化回报率，也仅仅是5.3%。如果一个投资者持有道琼斯整整一个世纪，他还会在大多数年头收到慷慨的分红，但在最后的年头里，大约分红率仅仅2%左右，尽管20世纪是个精彩的世纪。 现在，想一想当前的世纪，目前道琼斯指数大约13000点，如果投资者打算在21世纪取得年化5。3%的回报，那么，到2099年12月31日，道琼斯指

“现代金融理论”可以归结为一个简单且误导现实的观点：研究股市上的个股投资机会时浪费时间。根据这个观点，与认真分析研究各个上市公司的基本面信息相比，随手扔出的飞镖所选出的投资组合可能回报更高。……俗话说的“不要将全部鸡蛋放在一个篮子里”。巴菲特认为，大多数市场并非完全有效，将市场波动等同于风险是一种曲解。一项投资是否合算的衡量标准是，该项投资所取得的税后回报，能否至少不低于最初投资本金的购买力，加上一个合适的回报率

我们要避免这种变幻莫测的结果，我们的目标是使我们的持股合伙人的利润来自公司的业绩，而不是其他共有者的愚蠢行为。始终理性的价格——无论是当前的还是未来的，产生于理性的所有者。

……我们今天遇到的很多问题，他老人家在数十年前就遇见过，并且已经给出了智慧的答案。……巴菲特的那句名言“我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家”。正是实业与资本的真实写照。良性循环又分为两个层面，一是财务上的良性循环；二是人际关系、社会关系上的良性循环。“每做一笔投资，就多出一股现金流”的行为坚持了几十年……每年可以提供源源不断的资金弹药，这才是巴菲特可以

通用会计准则（GAAP）方面，巴菲特指出了GAAP在分析公司或投资估值时，既有重要性，也有局限性。巴菲特解开了其神秘面纱，揭示了一些关键点的重要区别，例如会计盈利和经济盈利，会计商誉和经济商誉，会计账面价值和内在价值。这些都是投资者或经理人工具箱中的重要工具。巴菲特的工具箱中的一件特殊工具是“内在价值”——一个企业在其存续期间创造的所有现金的折现金。……取决于对于未来现金流的估算和未来利率变动的估算，但是它关乎企业

大多数黄金购买者的最大动机，是他们相信恐惧程度的升高会推升黄金价格。过去十年，这种想法是正确的。此外，黄金价格本身的上升被购金者视为自我观点的验证，更是增加了购买的热情。当“赶时髦”的投资者加入舞会，他们可以创造自我的真理，但其维续的时间可能仅仅是“一阵子”。 在过去的15年中，互联网公司的股价和房屋价格的表现证明了，最初原本合理的观点，一旦与高调飙升的价格结合在起，就会导致异乎寻常的过量。在这些泡沫中，原本