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这位市场先生的脾气非常情绪化，从高兴到绝望极易变化。有时它出的价格高于价值，有时它出的价格低于价值。心情越是狂躁抑郁，价格和价值之间的价差就越大，其行为提供投资的机会也就越大。格雷厄姆的这个寓言，显示出自律的理性投资思维是多么重要。另一项来自格雷厄姆的重要遗产传承是“安全边际原理”。这项理论认为，在一个投资中，如果支付价格不能明显低于其所提供的价值，那么这项投资就不应该进行。

当企业被预期可以产生的回报，远远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。

但是充任公司CEO的老爷们通常也是董事会成员，在那里很少有衡量自己的标准，也不会对旗下公司的表现负责。如果董事会聘用了错误的人，并任由这种情况继续下去，又会怎样？即便公司由于这个错误而被收购接管，也会给离任的董事会成员以巨额利益。（职位越高，跌得越轻。）

我首先会评估每一家公司的长期经济特征；其次，评估负责运作公司的人的质量；最后，以合情合理的价格买入几家最好的公司。

投资和投资思维分布太分散反而会导致风险上升。有一种在财务上和心智上集中聚焦的策略可以降低风险：1、提升投资者对目标公司的认知度；2、提升投资者在买入之前必须具备的、对其基本面属性的满意度。长期的投资成功，并不来源于研究贝塔数值，并且保持一个分散化的投资组合，而是来源于投资者将自己视为企业所有者。我们更认同马克·吐温在其名作中的建议：“将你所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后，看好篮子。”

内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。但是，内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值。同时，我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数值，尽管用途有限。这种局限并不来自于我们持有的可交易证券，他们按现价记录在我们的账簿上。相反，账面价值的不足之处与我们控股的公司有关，它们在我们的账簿上记载的价值可能与其内在价值大相径庭。

总之，伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得好处一样。所以当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对于伯克希尔反而是个好消息。

我们始终认为诚实将令人受益，作为管理者也一样。那些在公众场合能误导大众的人，最终，也会在私下误导自己。

巴菲特留意到很多专业人士犯的另一个错误：把投资分为“成长投资”和“价值投资”两类。巴菲特认为“成长”和“价值”并非泾渭分明、水火不容，他们是不可分割的整体，因为成长就是价值的一个组成部分。

我们要避免这种变幻莫测的结果，我们的目标是使我们的持股合伙人的利润来自公司的业绩，而不是其他共有者的愚蠢行为。始终理性的价格——无论是当前的还是未来的，产生于理性的所有者。

汉月垂乡泪，胡沙费马蹄。