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他深刻理解了格雷厄姆的教诲：“烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂大多数都还能免费地吸一口就好。”通过低估和分散，淡然接受“踩到屎是必不可少的成本”。踩到狗屎没关系，认赔就是，只要总体下来，免费吸一口的战果大于踩狗屎的损失就好。

所谓烟蒂投资，简单理解就是永远只买股价低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。其中净有形资产=总资产-总负债-无形资产-商誉；净营运资产=总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。

在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入市场和何时离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。

戴维森这段经历，正好展示了投资领域两个最应该被记住的教训——远离杠杆，不要做空——价值连城的八个字。

知道他是“股神”，对我们其实没有多大价值，但知道他如何从普通人一步步成长为“股神”，却有可能成为引导我们成长的路标。是的，即使读过《巴芒演义》，你可能还是成不了巴菲特，但成为更好的自己、更富裕的自己，却是非常有可能的事情。这是《巴芒演义》的第二重价值。

格雷厄姆其实传授了两套烟蒂股操作模式，这两套模式后来被巴菲特分别命名为：1、低估类投资；2、控制类投资。所谓低估类投资，就是分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。而控制类投资，则是买入烟蒂股后，如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至可以控股的比例，然后利用董事权力或控股地位，推动公司实现价值，获利退出。

要恰当地衡量投资业绩，必须经历一个完整的市场周期（包括一个牛市和一个熊市）。

在《证券分析》中，格雷厄姆提出了估值公示。企业价值=当期正常收益*（8.5+2G）*4.4%/RF。当期正常收益相当于我国目前企业财报里使用的“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”。G为未来7到10年的预期增长率分子值。预期增长率的取值必须相对保守。他建议采用最近3年的正常收益平均值，与10年前的数据对比计算得出的历史年化增长率。格雷厄姆希望读者“分散投资到至少超过30只的股票上”。

关于做空，巴非特曾在1980年股东大会上，例述过自己的体会。 多年来，我们曾做空过一些股票，而且有时候也进行对冲。我们曾发现过一些规模巨大的公司许骗行为，而且我们的判断一般都是正确的。 很不幸，判断诈骗行为能维持多久，能走多远，很难。假如市价高佔10倍的股票，继续涨到高估100倍，不管最终结局如何，在高估10倍时做空它，你只能把肠子悔青。

未来现金流折现估值的思想基础：证券的价值等于它存续期间所能获得的现金总和的折现值。

从来没有人给过我这样的忠告——千万不要得罪记者；从来没有人跟我说过，骂记者、向记者发威只会让记者更加失去理智；不要在他们面前表现出胆怯，但是也不要向他们发威。但是我想，即使有人给我这样明智的建议，那时的我也未必听得进去。