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从长期看，股票市场的价格是由上市公司内在价值所决定，但＂价值＂与＂内在价值＂本身也是充满了主观估计色彩的概念。18世纪法国重农学派的代表人物杜尔阁说，商品具有客观价值和主观价值，前者由市场决定，后者则取决于让渡自己物品的人对物品的主观估计。英国著名经济学家马歇尔也说，＂价值＂这个词是相对的，表示在某一地点和时间两样东西之间的关系。

用“龟兔赛跑”概括我的投资心得非常恰当。以我的理解，兔子根本没有获胜的机会，因为投资是一项长期的事业。兔子跑得再快，也只能活几年，而龟可以爬一万年，考虑到时间因素，胜负自然分明。

未来20年看好地产、银行、保险、消费品行业。巴菲特的书很多，标准很简单，比如行业壁垒高、轻资产、现金流非常好、净资产回报率要高。

土地是经济发展的函数，经济发展了其成果最终一定要反映到地价上，整个经济发展一定会在固定资产中得以不断体现

第一，基业长青很难一一发现挑战智慧：第二波段操作诱惑巨大；第三，“投资心理倒错”扼杀长期投资；第四市场跌宕起伏，世界动荡不安；第五，估值的艰难，模糊的正确与精确的错误；第六，多维规则一一标准越多，标的越少；第七，时间越长，不确定性越高；第八，同行业充满挑战；第九，跨行业比较，更挑战判断力；第十，前景理论，即亏损的痛苦=赢利121

金融市场发生危机，股票市场大跌的时候，一般人选择退出，通常的做法是首先选择卖出赚钱的股票，留下亏损的股票。但是16年的从业经验告诉我，正确的做法应该是卖出亏损的股票，留下赚钱的股票。选择补仓，也要补大跌中仍然有盈利的股票。……过去的市值包括买入价格等都属于“沉没成本”。做投资最重要的永远是未来，是投资的企业有没有更好的未来。

这个世界，看似周遭复杂，各色人等，泥沙俱下，本质上还是你一个人的世界。你若澄澈，世界就干净你若简单，世界就不会复杂。你不去苟且，世界就没有暖昧。你没有半推半就，世界就不会为你半黑半白。有些底线是必须坚守的，你失守得越多，人生就沦陷得越多。真正的坚守，是没有人给予你任何承诺的，就如同价值投资，它极可能是一种苍凉中的无望守候，维系意志的只有一往无前的心。

第二个问题：读书与阅读的重要性？芒格：伯克希尔的成长记录是怎样发生的？如果你是一个观察者，你的确能注意到沃伦花费大量的时间读书。如果你想取得非凡的成就，那你只需要坐在那里花大量的时间去阅读。但是我们往往会因此而被解雇。看看现在的一代人以及他们拥有的所有电子品和因多重的工作而浮不专注。我可以自信地预见他们最终不会像专注于阅读的沃伦那样成功。如果你想得到智慧，你需要安静地坐下来读书，这就是智慧的来源。

真正决定一个国家长远未来的是风俗习惯、传统、宗教与文化，其变化周期是100年到1000年。

制度决定技术。“四大发明”在中国的遭遇：火药，我们放炮仗，洋人造枪炮；罗盘，我们看风水，洋人用于远航：纸张与活字印刷术，二千年间刊印四书五经，禁锢思想，在西欧成为大学和文艺复兴的技术支持。

对垄断企业我们会更注重商业模式，对竞争型企业我们会更注重管理团队。选择长期投资的企业的标准：安全性、稳定性、成长性和收益性。杨骏：有一段时间熊市到来的时候，大家不看成长看价值，牛市来的时候大家不看价值看成长。我的投资是价值性买入，投机性卖出。

在我曾祖父的时代，第一地球60%的财富掌握在1000万人手中；在爷爷的时代，世界财富的80%掌握在1万人手中；在爸爸的时代，财富的90%掌握在42人手中。在我出生时，第一地球的资本主义达到了顶峰上的顶峰，创造了令人难以置信的资本奇迹：99%的世界财富掌握在1个人的手中！这个人被称做终产者。