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他深刻理解了格雷厄姆的教诲：“烟蒂必然是肮脏的，花时间去检验每一个烟蒂的成色是没有必要的。只要通过分散法则，保证这些烟蒂大多数都还能免费地吸一口就好。”通过低估和分散，淡然接受“踩到屎是必不可少的成本”。踩到狗屎没关系，认赔就是，只要总体下来，免费吸一口的战果大于踩狗屎的损失就好。

所谓烟蒂投资，简单理解就是永远只买股价低于净有形资产三分之二的公司股票，甚至只买股价低于净营运资产三分之二的股票。其中净有形资产=总资产-总负债-无形资产-商誉；净营运资产=总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。

在证券市场真正取得成功的大部分人都认为，他们没有能力知道何时进入市场和何时离开市场，所以他们几乎始终留在市场里。

戴维森这段经历，正好展示了投资领域两个最应该被记住的教训——远离杠杆，不要做空——价值连城的八个字。

知道他是“股神”，对我们其实没有多大价值，但知道他如何从普通人一步步成长为“股神”，却有可能成为引导我们成长的路标。是的，即使读过《巴芒演义》，你可能还是成不了巴菲特，但成为更好的自己、更富裕的自己，却是非常有可能的事情。这是《巴芒演义》的第二重价值。

格雷厄姆其实传授了两套烟蒂股操作模式，这两套模式后来被巴菲特分别命名为：1、低估类投资；2、控制类投资。所谓低估类投资，就是分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。而控制类投资，则是买入烟蒂股后，如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至可以控股的比例，然后利用董事权力或控股地位，推动公司实现价值，获利退出。

股票代表着企业资产和业务的部分所有权凭证，这种凭证的价值由企业本身的内在价值确定。由于企业的内在价值和资产、收益、股息及前景息息相关，它很难被准确计算出来。证券分析的目的并不是去计算出这个内在价值，而是判断在最保守的估计下，内在价值能否为债券的还本付息或买入股票的肉如资金提供足够的担保。

要恰当地衡量投资业绩，必须经历一个完整的市场周期（包括一个牛市和一个熊市）。

在《证券分析》中，格雷厄姆提出了估值公示。企业价值=当期正常收益*（8.5+2G）*4.4%/RF。当期正常收益相当于我国目前企业财报里使用的“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润”。G为未来7到10年的预期增长率分子值。预期增长率的取值必须相对保守。他建议采用最近3年的正常收益平均值，与10年前的数据对比计算得出的历史年化增长率。格雷厄姆希望读者“分散投资到至少超过30只的股票上”。

关于做空，巴非特曾在1980年股东大会上，例述过自己的体会。 多年来，我们曾做空过一些股票，而且有时候也进行对冲。我们曾发现过一些规模巨大的公司许骗行为，而且我们的判断一般都是正确的。 很不幸，判断诈骗行为能维持多久，能走多远，很难。假如市价高佔10倍的股票，继续涨到高估100倍，不管最终结局如何，在高估10倍时做空它，你只能把肠子悔青。

未来现金流折现估值的思想基础：证券的价值等于它存续期间所能获得的现金总和的折现值。

以谦接物者强，以善自卫者良。